兴业策略财信研究评6月PMI数据：内需温和恢复支撑制造业PMI回升

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　　内需温和恢复支撑制造业PMI回升

　　2025年6月PMI数据点评

　　来源：明察宏观

　　文：财信研究院宏观团队李沫伍超明兴业策略

　　事件：2025年6月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为49.7%，比上月提高0.2个百分点；中国非制造业商务活动指数为50.5%，比上月回升0.2个百分点；综合PMI产出指数为50.7%，比上月回升0.3个百分点。

　　正文

　　一、内需温和恢复支撑制造业PMI回升，但脆弱性较高

　　6月份制造业PMI 为49.7%，较上月提高0.2个百分点（见图1）兴业策略，外部冲击不确定性减弱、存量政策加快落地显效以及内需温和恢复均形成支撑。但制造业PMI连续三个月低于50%荣枯线，反映出国内经济恢复基础仍待稳固，内需恢复的脆弱性较高。预计7月份制造业PMI面临一定季节性下行压力，但受益于中美贸易协议的进一步确定以及存量政策落地提速的共同支撑，7月份PMI有望保持稳定，但仍在50%荣枯线下方的概率偏大。细项指标呈现以下特征。

　　（一）供需双双改善，内需支撑增强。6月份生产指数和代表需求的新订单指数分别为51.0%和50.2%，分别较上月提高0.3和0.4个百分点。供需指数回升幅度基本相当，新订单指数重回荣枯线上方，表明受益于外部不确定性减弱、内部需求温和回升，制造业供需衔接有所改善。从需求内部看，内外需均回升，内需改善更多。本月新出口订单指数为47.7%，较上月提高0.2个百分点（见图2），说明受企业“抢出口”动能仍强支撑，出口订单对制造业总需求的拖累作用继续减弱。但本月新出口订单回升幅度低于新订单指数，说明内需对总需求的支撑作用边际回升更多，是制造业需求回暖的主要贡献力量。

　　（二）上中下游行业PMI均回升，高耗能行业PMI继续收缩。分行业看，6月份装备制造业、消费品制造业、高耗能行业PMI分别为51.4%、50.4%和47.8%，较上月提高0.2、0.2和0.8个百分点，受外部不确定性减弱提振微观主体预期和信心影响，上中下游行业景气度均回升，而高耗能行业边际回升最多，或主要源于存量政策加快落地，对国内投资需求形成支撑。但高耗能行业PMI连续24个月处于收缩区间，反映出国内房地产市场低迷的拖累较强，内需恢复基础仍待进一步稳固。

　　（三）大中小企业PMI分化加剧，小型企业PMI再回落。分企业规模看，6月份大型、中型、小型企业PMI分别为51.2%、48.6%和47.3%，分别较上月提高0.5、提高1.1和回落2.0个百分点，“大型企业扩张加速、中小型企业持续收缩”的分化特征有所加剧（见图4），这主要源于基建需求释放对大型企业的提振作用更强，而关税税率实质性提高对中小企业出口的冲击较大。预计随着抢出口效应减弱，预计下半年关税提高导致的出口下行压力将逐渐显现，对中小企业出口和就业的冲击或进一步加大，政策宜加大稳就业稳企业力度。

　　（四）预计6月PPI约增长-3.4%，全年延续负增格局概率偏大。6月主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为48.4%和46.2%，均较上月提高1.5个百分点，主要源于地缘政治风险升温导致国际原油价格上涨较多，但两者均继续处于收缩区间，内需不足仍是主要拖累。预计6月份PPI环比将继续为负（见图5），同比降幅扩大至-3.4%左右，全年延续负增格局概率偏大。

　　二、服务业PMI略有放缓，房地产对建筑业的拖累减弱

　　6月非制造业商务活动指数录得50.5%，较上月提高0.2个百分点。分行业看：

　　（一）假期支撑消退导致服务业PMI扩张略有放缓。6月服务业PMI指数录得50.1%，较上月回落0.1个百分点（见图6），服务业扩张略有放缓，假期支撑消退是主要原因，但生产性服务业景气度有所回升。具体看，居民出行相关的零售、交通运输以及住宿餐饮等行业景气度均出现回落；电信广播、货币金融等生产性服务业PMI均位于60%以上的高景气区间，支撑作用明显。预计随着一揽子促消费、稳楼市、振股市政策加力显效，服务业PMI有望延续向好态势，但房地产和居民收入改善均是慢变量，服务业PMI回升幅度不宜高估。

　　（二）房地产拖累减弱支撑建筑业PMI回升，基建仍是建筑业扩张主力。6月建筑业PMI指数较上月提高1.8个百分点至52.8%（见图6），但代表基建需求的土木工程建筑业PMI较上月下降4.2个百分点至56.7%，间接表明房地产拖累减弱助力建筑业PMI的边际回升。但从绝对值看，土木工程建筑业PMI连续3个月处于55%以上的高景气区间，表明基建施工继续保持韧性，是建筑业景气度维持扩张的主要支撑。而土木工程建筑业PMI绝对值高于建筑业PMI较多，指向房地产建筑业PMI可能继续处于50%以下的收缩区间，房地产市场低迷拖累状态并未发生改变。往后看，预计财政加紧用好用足既定政府债券额度，将对基建投资形成较强支撑，建筑业PMI有望稳定运行，但房地产低迷拖累短期难改。

　　三、总结：受外部不确定减弱、国内存量政策加快落地、国内需求温和恢复等共同影响，6月份制造业PMI提高0.2个百分点至49.7%。但制造业和高耗能行业PMI继续处于收缩区间、服务业PMI徘徊在荣枯线附近、小型企业PMI大幅回落以及价格指数持续收缩，均指向内需回升的脆弱性较高，国内经济恢复基础仍待稳固。往后看，预计7月份制造业PMI面临一定季节性下行压力，但受益于中美贸易协议的进一步确定以及存量政策落地提速的共同支撑，7月份PMI有望保持稳定，但仍在50%荣枯线下方的概率偏大。